УДК 331.1

Иностранные директора в российских публичных компаниях: детерминанты присутствия и влияние на результативность

К.М. Камбаралиева

Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики», г. Санкт-Петербург, Россия

Аннотация

Несмотря на повышенное внимание в отечественной научной литературе к вопросам корпоративного управления, включая связанные с советами директоров, до сих пор сравнительно мало известно о назначениях и роли иностранных директоров в советах российских компаний. В частности, недостаточно изученными остаются факторы, определяющие присутствие иностранных директоров в советах, а имеющиеся оценки влияния директоров-иностранцев на результаты деятельности российских фирм остаются весьма неоднозначными. Цель данной работы – получение более полного представления о месте и роли иностранцев в советах директоров российских компаний. Основные гипотезы исследования состоят в том, что показатели, характеризующие структуру собственности и идентичность акционеров, являются значимыми детерминантами присутствия иностранных директоров в советах, а сами директора-иностранцы положительно влияют на экономическую результативность фирм. С помощью панельных данных по 292 российским публичным компаниям с 2011 по 2020 г. и методов дескриптивного, статистического и эконометрического анализа выявлено постепенное снижение доли иностранцев в советах директоров в указанный период. Также обнаружено значимое положительное влияние доли иностранных акционеров на долю директоров-иностранцев в советах, отрицательное влияние участия государства и нелинейное влияние доли крупнейшего акционера на вероятность привлечения иностранцев в советы директоров. Однако доказательство существования обратной U-образной зависимости требует учета идентичности акционеров, а именно доли иностранных собственников. Наконец, с помощью продвинутых методов эконометрического анализа, включая нацеленных на решение проблемы эндогенности, установлено положительное влияние иностранных директоров на рыночные показатели результативности фирм. Научная ценность исследования заключается в заполнении лакун в имеющемся знании о директорах-иностранцах с использованием детальных данных по всей генеральной совокупности нефинансовых компаний, торгуемых на Московской бирже. Практическая ценность обусловлена возможностью использования результатов исследования регулятором, крупными собственниками компаний и инвесторами фондового рынка, особенно в контексте ожидаемого ослабления или отмены санкций против России.

Ключевые слова

иностранные директора; результативность компаний; корпоративное управление; Россия

JEL classification

Список использованной литературы

1. Adams R.B., Hermalin B.E., Weisbach M.S. The role of boards of directors in corporate governance: A conceptual framework and survey // Journal of Economic Literature. 2010. Vol. 48, No. 1. Pp. 58–107. https://doi.org/10.1257/jel.48.1.58

         2. Brickley J.A., Zimmerman J.L. Corporate governance myths: comments on Armstrong, Guay, and Weber // Journal of Accounting and Economics. 2010. Vol. 50, Issues 2-3. Pp. 235–245. https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2010.10.002

         3. Adams R.B., Ferreira D. A theory of friendly boards // The Journal of Finance. 2007. Vol. 62, Issue 1. Pp. 217–250. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2007.01206.x

         4. Adams, R.B., Ferreira D. Women in the boardroom and their impact on governance and performance // Journal of Financial Economics. 2009. Vol. 94, Issue 2. Pp. 291–309. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2008.10.007

         5. Masulis, R.W., Wang C., Xie F. Globalizing the boardroom – The effects of foreign directors on corporate governance and firm performance // Journal of Accounting and Economics. 2012. Vol. 53, Issue 3. Pp. 527–554. https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2011.12.003

         6. Staples C.L. Board globalisation in the world’s largest TNCs 1993–2005 // Corporate Governance: An International Review. 2007. Vol. 15, Issue 2. Pp. 311–321. https://doi.org/10.1111/j.1467-8683.2007.00573.x

         7. Van Veen K., Marsman I. How international are executive boards of European MNCs? Nationality diversity in 15 European countries // European Management Journal. 2008. Vol. 26, Issue 3. Pp. 188–198. https://doi.org/10.1016/j.emj.2007.12.001

         8. Краснов А.Н., Балынин И.В., Шмелева Л.А. Влияние структуры совета директоров на финансовые результаты компании // Финансы: теория и практика. 2023. Т. 27, № 3. С. 189–198. https://doi.org/10.26794/2587-5671-2023-27-3-189-198

         9. Макеева Е.Ю., Попов К.А., Дихтярь А.А., Судакова А.В. Взаимосвязь характеристик совета директоров с ESG-рейтингами и стоимостью российских компаний // Российский журнал менеджмента. 2022. Т. 20, № 4. С. 498–523. https://doi.org/10.21638/spbu18.2022.403

         10. Popov K. Board committee diversity and its effects on financial performance: A study of Russian firms // Journal of Corporate Finance Research. 2024. Vol. 18, No. 4. Pp. 5–33. https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.18.4.2024.5-33

         11. Jensen M.C., Meckling W.H. Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure // Journal of Financial Economics. 1976. Vol. 3, Issue 4. Pp. 305–360. https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X

         12. Pfeffer J., Salancik G. The External Control of Organizations: A Resource Dependence Perspective. New York: Harper & Row, 1978. 300 p. URL: https://archive.org/details/externalcontrolo0000pfef/page/n9/mode/2up

         13. Harrison D.A., Klein K.J. What's the difference? Diversity constructs as separation, variety, or disparity in organizations // Academy of Management Review. 2007. Vol. 32, No. 4. Pp. 1199–1228. https://doi.org/10.5465/amr.2007.26586096

         14. Carter D.A., D'Souza F., Simkins B.J., Simpson W.G. The gender and ethnic diversity of US boards and board committees and firm financial performance // Corporate Governance: An International Review. 2010. Vol. 18, Issue 5. Pp. 396–414. https://doi.org/10.1111/j.1467-8683.2010.00809.x

         15. Estélyi K.S., Nisar T.M. Diverse boards: Why do firms get foreign nationals on their boards? // Journal of Corporate Finance. 2016. Vol. 39. Pp. 174–192. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2016.02.006

         16. Samara I., Yousef I. The impact of foreign directors and firm performance on strategic change // Review of International Business and Strategy. 2023. Vol. 33, Issue 3. Pp. 466–492. https://doi.org/10.1108/RIBS-10-2021-0137

         17. Miller T., Del Carmen Triana M. Demographic diversity in the boardroom: Mediators of the board diversity-firm performance relationship // Journal of Management Studies. 2009. Vol. 46, Issue 5. Pp. 755–786. https://doi.org/10.1111/j.1467-6486.2009.00839.x

         18. Van Veen K., Sahib P.R., Aangeenbrug E. Where do international board members come from? Country-level antecedents of international board member selection in European boards // International Business Review. 2014. Vol. 23, Issue 2. Pp. 407–417. https://doi.org/10.1016/j.ibusrev.2013.06.008

         19. Barrios J.M., Bianchi P.A., Isidro H., Nanda D. Boards of a feather: Homophily in foreign director appointments around the world // Journal of Accounting Research. 2022. Vol. 60, Issue 4. Pp. 1293–1335. https://doi.org/10.1111/1475-679X.12416

         20. Min B.S., Chizema A. Board meeting attendance by outside directors // Journal of Business Ethics. 2018. Vol. 147. Pp. 901–917. https://doi.org/10.1007/s10551-015-2990-9

         21. Hahn P.D., Lasfer M. Impact of foreign directors on board meeting frequency // International Review of Financial Analysis. 2016. Vol. 46. Pp. 295–308. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2015.11.004

         22. García-Meca E., García-Sánchez I.M., Martínez-Ferrero J. Board diversity and its effects on bank performance: An international analysis // Journal of Banking & Finance. 2015. Vol. 53. Pp. 202–214. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2014.12.002

         23. Dodd O., Zheng B. Does board cultural diversity contributed by foreign directors improve firm performance? Evidence from Australia // Journal of Risk and Financial Management. 2022. Vol. 15, Issue 8. 332. https://doi.org/10.3390/jrfm15080332

         24. Ивашковская И.В., Макеева Е.Ю., Попов К.А. Советы директоров российских компаний в контексте ESG-трансформации // Вопросы экономики. 2024. № 10. С. 42–76. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2024-10-42-76

         25. Вереникин А.О., Маханькова Н.А., Вереникина А.Ю. Измерение устойчивости развития крупных российских компаний // Российский журнал менеджмента. 2021. Т. 19, № 3. С. 237–287. https://doi.org/10.21638/spbu18.2021.301

         26. Muravyev A. Boards of directors in Russian publicly traded companies in 1998–2014: Structure, dynamics and performance effects // Economic Systems. 2017. Vol. 41, Issue 1. Pp. 5–25. https://doi.org/10.1016/j.ecosys.2016.12.001

         27. Ружанская Л.С. Развитие совета директоров как внутреннего механизма корпоративного управления // Корпоративные финансы. 2007. Т. 1, № 4. С. 14–33. https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.1.4.2007.14-33

         28. Назарова В.В., Емельянова Е.О. Дивидендная политика российских компаний с участием государства: оценка влияния совета директоров // Вестник Санкт-Петербургского университета. Менеджмент. 2020. Т. 19, № 1. С. 97–125. https://doi.org/10.21638/11701/spbu08.2020.104

         29. Verbeek M. A Guide to Modern Econometrics. 2nd edition. John Wiley and Sons, 2017. 429 p. URL: https://thenigerianprofessionalaccountant.wordpress.com/wp-content/uploads/2013/04/modern-econometrics.pdf

         30. Maddala G. Limited-Dependent and Qualitative Variables in Econometrics. Cambridge University Press, 1983. https://doi.org/10.1017/CBO9780511810176

         31. Garanina T., Muravyev A. The gender composition of corporate boards and firm performance: Evidence from Russia // Emerging Markets Review. 2021. Vol. 48. 100772. https://doi.org/10.1016/j.ememar.2020.100772

         32. Liu Y., Wei Z., Xie F. Do women directors improve firm performance in China? // Journal of Corporate Finance. 2014. Vol. 28. Pp. 169–184. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2013.11.016

         33. Marinova J., Plantenga J., Remery C. Gender diversity and firm performance: Evidence from Dutch and Danish boardrooms. // The International Journal of Human Resource Management. 2016. Vol. 27, Issue 15. Pp. 1777–1790. https://doi.org/10.1080/09585192.2015.1079229

         34. Blundell R., Bond S. Initial conditions and moment restrictions in dynamic panel data models // Journal of Econometrics. 1998. Vol. 87, Issue 1. Pp. 115–143. https://doi.org/10.1016/S0304-4076(98)00009-8

         35. Roodman D. How to do xtabond2: An introduction to difference and system GMM in Stata // The Stata Journal. 2009. Vol. 9, Issue 1. Pp. 86–136. https://doi.org/10.1177/1536867X0900900106

         36. Schmid S., Roedder F. Gaijin invasion? A resource dependence perspective on foreign ownership and foreign directors // International Business Review. 2021. Vol. 30, Issue 6. 101861. https://doi.org/10.1016/j.ibusrev.2021.101861

         37. Miletkov M., Poulsen A., Wintoki M.B. Foreign independent directors and the quality of legal institutions // Journal of International Business Studies. 2017. Vol. 48. Pp. 267–292. https://doi.org/10.1057/s41267-016-0033-0

         38. Tran Q.T. Ownership structure and demand for independent directors: Evidence from an emerging market // Journal of Economics and Development. 2020. Vol. 22, No. 2. Pp. 335–342. https://doi.org/10.1108/JED-03-2020-0022

Информация об авторах

Камбаралиева Касиет Маратовна

Аспирант департамента экономики, преподаватель департамента финансов Санкт-Петербургской школы экономики и менеджмента Национального исследовательского университета «Высшая школа экономики», г. Санкт-Петербург, Россия (194100, г. Санкт-Петербург, ул. Кантемировская, 3а); ORCID orcid.org/0009-0008-3361-7847 e-mail: k.kambaralieva@hse.ru

Для цитирования

Камбаралиева К.М. Иностранные директора в российских публичных компаниях: детерминанты присутствия и влияние на результативность // Journal of Applied Economic Research. 2025. Т. 24, № 2. С. 622-653. https://doi.org/10.15826/vestnik.2025.24.2.021

Информация о статье

Дата поступления 24 февраля 2025 г.; дата поступления после рецензирования 15 апреля 2025 г.; дата принятия к печати 16 апреля 2025 г.

DOI: https://doi.org/10.15826/vestnik.2025.24.2.021

Скачать полный текст статьи: