УДК 336.051

Феномен возврат к среднему на рынках суверенных CDS и облигаций развитых стран: измерение долгосрочного влияния кризисов 2019–2022 годов на волатильность с использованием моделей GARCH и полураспада

А.А. Доронин

Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики», г. Москва, Россия

Аннотация

Цель данного исследования – проверить, существует ли долгосрочное влияние внешних шоков 2019–2022 гг. на динамику волатильности суверенных облигаций и CDS на примере кризисов начала пандемии COVID-19 в 2020 г., резкого изменения монетарной политики ФРС и ЕЦБ в 2022 г. и мирового энергетического кризиса в 2021–2022 гг. Важной задачей в данном случае является измерение скорости возврата волатильности к своим средним значениям или скорости возврата к среднему. Для ее решения были выбраны рынки облигаций и CDS семи развитых стран за период с 6 января 2019 г. по 1 января 2023 г. Методология исследования включала одномерные ARMA-(E)GARCH-модели с эндогенными структурными разрывами и без них, а также измерение скорости возврата к средним значениям с помощью метрики half-life. Результаты показывают, что суверенные облигации и CDS развитых стран демонстрируют характеристики процесса возврата к среднему в уровне волатильности, при этом наблюдается ускорение динамики процесса после учета внешних шоков, что указывает на отсутствие долгосрочных эффектов кризисов. Этот вывод свидетельствует о том, что ценообразование на суверенные облигации и CDS не подчиняется гипотезе эффективного рынка. Иными словами, доходность и волатильность этих финансовых инструментов неизбежно приходят к своим долгосрочным историческим значениям, успешно поглощая внешние шоки, которые не оказывают долгосрочного влияния на процесс ценообразования. Реакция волатильности на внешние шоки в разных странах представляется однородной, что указывает на тесную интеграцию рынков суверенных CDS и облигаций.

Ключевые слова

рынки суверенных облигаций и CDS; внешние шоки; гипотеза эффективного рынка; GARCH-моделирование; процесс возврата к среднему.

JEL classification

Список использованной литературы

1. De Bondt, Werner F.M., Thaler R.H. Anomalies: A Mean-Reverting Walk Down Wall Street // Journal of Economic Perspectives. 1989. Vol. 3, Issue 1. Pp. 189–202. https://doi.org/10.1257/jep.3.1.189

          2. Rizwan R.A., Vveinhardt J., Streimikiene D., Channar Z. Mean reversion in international markets: Evidence from G.A.R.C.H. and half-life volatility models // Economic Research-Ekonomska Istraživanja. 2018. Vol. 31, Issue 1. Pp. 1198–1217. https://doi.org/10.1080/1331677X.2018.1456358

          3. Caporale G.M., Rubio-Bezares A., Gil-Alana L.A. Persistence in European stock market returns and volatility // International Journal of Business and Economics. 2024. Vol. 9, No. 1. Pp. 56–66. https://doi.org/10.58885/ijbe.v09i1.56.gc

          4. Nguyen J., Li W., Chen C. Mean reversions in major developed stock markets: Recent evidence from unit root, spectral and abnormal return studies // Journal of Risk and Financial Management. 2022. Vol. 15, Issue 4. 162. https://doi.org/10.3390/jrfm15040162

          5. Kim C.J., Morley, J.C., Nelson C.R. Does an intertemporal tradeoff between risk and return explain mean reversion in stock prices? // Journal of Empirical Finance. 2001. Vol. 8, Issue 4. Pp. 403–426. https://doi.org/10.1016/S0927-5398(01)00034-2

          6. Trypsteen S. The growth-volatility nexus: New evidence from an augmented G.A.R.C.H.-M model // Economic Modelling. 2017. Vol. 63. Pp. 15–25. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2017.01.012

          7. Schmeck M.D., Schwerin S. The effect of mean-reverting processes in the pricing of options in the energy market: An arithmetic approach // Risks. 2021. Vol. 9, Issue 5. 100. https://doi.org/10.3390/risks9050100

          8. Tabot S. Investigating the Weekend Anomaly and Its Implications: Evidence from International Financial Markets // Journal of Accounting Finance and Auditing Studies. 2022. Vol. 8, Issue 4. Pp. 322–333. https://doi.org/10.32602/jafas.2022.039

          9. Tabot S. Forecasting Volatility Persistence: Evidence from International Stock Markets // Dinasti International Journal of Economics Finance & Accounting. 2023. Vol. 4, No. 3. Pp. 383–389. https://doi.org/10.38035/dijefa.v4i3

          10. Ho K.Y., Shi Y., Zhan Z. How does news sentiment impact asset volatility? Evidence from long memory and regime-switching approaches // The North American Journal of Economics and Finance. 2013. Vol. 26. Pp. 436–456. https://doi.org/10.1016/j.najef.2013.02.015

          11. Ngene G., Carley H., Hassan M. Persistence of volatility of sovereign credit risk in presence of structural breaks // Journal of Derivatives & Hedge Funds. 2014. Vol. 20. Pp. 10–27. https://doi.org/10.1057/jdhf.2014.9

          12. Chi Z., Dong F., Wong H.Y. Option pricing with threshold mean reversion // Journal of Futures Markets. 2016. Vol. 37, Issue 2. Pp. 107–131. https://doi.org/10.1002/fut.21795

          13. Chaves D.B., Viswanathan V. Momentum and mean-reversion in commodity spot and futures markets // Journal of Commodity Markets. 2016. Vol. 3, Issue 1. Pp. 39–53. https://doi.org/10.1016/j.jcomm.2016.08.001

          14. Zhang Y. The Impact of Different Bond Types on Mean-Reversion Strategies for Bond Portfolio Management // Advances in Economics, Business and Management Research. Proceedings of the 3rd International Conference on Economic Development and Business Culture (ICEDBC 2023). Atlantis Press, 2023. Pp. 138–150. https://doi.org/10.2991/978-94-6463-246-0_16

          15. Buzzacchi L., Ghezzi L. Mean Reversion Lessens Mean Blur: Evidence from the S&P Composite Index // International Journal of Financial Studies. 2023. Vol. 11, Issue 1. 22. https://doi.org/10.3390/ijfs11010022

          16. Schmidhuber C. Trends, reversion, and critical phenomena in financial markets // Physica A: Statistical Mechanics and its Applications. 2021. Vol. 566. 125642. https://doi.org/10.1016/j.physa.2020.125642

          17. Fama E.F. Market Efficiency, Long-Term Returns, and Behavioral Finance // Journal of Financial Economics. 1997. Vol. 49. Pp. 283–306. https://doi.org/10.2139/ssrn.15108

          18. Mili M. The impact of tradeoff between risk and return on mean reversion in sovereign CDS markets // Research in International Business and Finance. 2018. Vol. 48. Pp. 187–200. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2018.12.013

          19. Danielsson J., Shin H., Zigrand, J.P. The impact of risk regulation on price dynamics // Journal of Banking & Finance. 2004. Vol. 28, Issue 5. Pp. 1069–1087. https://doi.org/10.1016/S0378-42660300113-4

          20. Vera-Valdés J.E. The persistence of financial volatility after COVID-19 // Finance Research Letters. 2022. Vol. 44. 102056. https://doi.org//10.1016/j.frl.2021.102056

          21. Delatte A-L., Gex M., Lopez-Villavicencio A. Has the CDS market influenced the borrowing cost of European countries during the sovereign crisis? // Journal of International Money and Finance. 2011. Vol. 31, Issue 3. Pp. 481–497. https://doi.org/10.1016/j.jimonfin.2011.10.008

          22. Albulescu C.T., Demirer Ri., Raheem I.D., Tiwari A.K. Does the U.S. economic policy uncertainty connect financial markets? Evidence from oil and commodity currencies // Energy Economics. 2019. Vol. 83. Pp. 375–388. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2019.07.024

          23. Frijns B., Zwinkels C.J. Absence of speculation in the European sovereign debt markets // Journal of Economic Behavior and Organization. 2019. Vol. 169. Pp. 245–265. https://doi.org/10.1016/j.jebo.2019.11.017

          24. Palladini G., Portes R. Sovereign CDS and Bond Pricing Dynamics in the Euro-area // NBER Working Paper. No. 17586. National Bureau of Economic Research, 2011. 34 p. https://doi.org/10.3386/w17586

          25. Bai J., Perron P. Critical Values for Multiple Structural Change Tests // The Econometrics Journal. 2003. Vol. 6, Issue 1. Pp. 72–78. https://doi.org/10.1111/1368-423X.00102

          26. Chaudhuri K., Wu Y. Mean reversion in stock prices: Evidence from emerging markets // Managerial Finance. 2003. Vol. 29, Issue 10. Pp. 22–37. https://doi.org/10.1108/03074350310768490

          27. Kuttu S. Asymmetric mean reversion and volatility in African real exchange rates // Journal of Economics and Finance. 2017. Vol. 42. Pp. 575–590. https://doi.org/10.1007/s12197-017-9412-z

          28. Engle R.F. Autoregressive conditional heteroscedasticity with estimates of the variance of United Kingdom inflation // Econometrica. 1982. Vol. 50, No. 4. Pp. 987–1007. https://doi.org/10.2307/1912773

          29. Godfrey L.G. Testing Against General Autoregressive and Moving Average Error Models when the Regressors Include Lagged Dependent Variables // Econometrica. 1978. Vol. 46, No. 6. Pp. 1293–1301. https://doi.org/10.2307/1913829

          30. Box G.E.P., Pierce D.A. Distribution of Residual Autocorrelations in Autoregressive-Integrated Moving Average Time Series Models // Journal of the American Statistical Association. 1970. Vol. 65, Issue 332. Pp. 1509–1526. https://doi.org/10.1080/01621459.1970.10481180

          31. Göktaş P., Disbudak C. Modelling Inflation Uncertainty with Structural Breaks Case of Turkey 1994–2013 // Mathematical Problems in Engineering. 2014. Vol. 2014, Issue 2. 284161. https://doi.org/10.1155/2014/284161

          32. Nelson D.B. Conditional Heteroskedasticity in Asset Returns: A New Approach // Econometrica. 1991. Vol. 59, No. 2. Pp. 347–370. https://doi.org/10.2307/2938260

          33. Fontana A., Scheicher M. An analysis of euro area sovereign CDS and their relation with government bonds // Journal of Banking & Finance. 2015. Vol. 62. Pp. 126–140. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2015.10.010

          34. Nasir A., Le L., Ghabri Y., Huynh L. Sovereign bonds and flight to safety: Implications of the COVID-19 crisis for sovereign debt markets in the G-7 and E-7 economies // International Review of Financial Analysis. 2023. Vol. 86. 102548. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2023.102548

          35. Brunnermeier M., Pedersen L.H. Market Liquidity and Funding Liquidity // Review of Financial Studies. 2009. Vol. 22, Issue 6. Pp. 2201–2238. https://doi.org/10.1093/rfs/hhn098

          36. Spierdijk L., Bikker J. Mean reversion in stock prices: Implications for long-term investors // The Journal of Investment Strategies. 2017. Vol. 2, Issue 1. Pp. 91–102. https://doi.org/10.21314/JOIS.2012.017

Благодарности

Благодарю профессора Т.В. Теплову из НИУ ВШЭ за оказанную помощь в исследовании.

Информация об авторах

Доронин Александр Андреевич

Аспирант факультета экономики Национального исследовательского университета «Высшая школа экономики», г. Москва, Россия (г. Москва, Покровский бульвар, 11); ORCID https://orcid.org/0009-0005-0144-963X e-mail: doron2k18@gmail.com

Для цитирования

Доронин А.А. Феномен возврат к среднему на рынках суверенных CDS и облигаций развитых стран: измерение долгосрочного влияния кризисов 2019–2022 годов на волатильность с использованием моделей GARCH и полураспада // Journal of Applied Economic Research. 2026. Т. 25, № 2. С. 392-423. https://doi.org/10.15826/vestnik.2026.25.2.013

Информация о статье

Дата поступления 5 мая 2025 г.; дата поступления после рецензирования 10 февраля 2026 г.; дата принятия к печати 18 марта 2026 г.

DOI: http://dx.doi.org/10.15826/vestnik.2026.25.2.013

Скачать полный текст статьи: