УДК 330.15

Движутся ли зеленые и нефтяные облигации вместе? Данные формирующегося российского рынка зеленых облигаций

Бахтеев С.А., Мариев О.С.

Уральский федеральный университет имени первого Президента России Б.Н. Ельцина, г. Екатеринбург, Россия

Аннотация

Зеленые технологии активно проникают в различные отрасли экономики. Этот тренд поддерживается стараниями международного сообщества, направленными на переход к углеродно-нейтральной экономике, целью которого является предотвращение роста средней температуры на Земле до катастрофических уровней, которые могут привести к необратимым изменениям в сложившихся экосистемах. На фоне этого тренда формируются новые рынки зеленых облигаций, которые соответствуют утвержденным стандартам ответственного отношения к окружающей среде. В данной работе рассматривается российский рынок зеленых облигаций, который находится на ранней стадии развития, а также ставится целью изучить его взаимосвязь с рынками обычных облигаций. Основной гипотезой выступает предположение о том, что связь молодого формирующегося рынка с рынком обычных облигаций из энергетического сектора должна быть высокой, а взаимное хеджирование рисков по этой причине невозможно. Методологический аппарат, использованный в работе, включает в себя использование метода перекрестных квантилограмм (Cross Quantilogram) и метода спектральной квантильной когерентности. Использование методов обусловлено их распространенностью среди иноязычных исследований, посвященных анализу взаимосвязей рынка зеленых облигаций с прочими финансовыми рынками, благодаря возможности работы с тяжелыми хвостами распределений финансовых активов и возможности учитывать различающиеся рыночные условия. Полученные результаты подтверждают основную гипотезу, мы действительно наблюдаем тесную связь между рынком зеленых облигаций и рынком нефтяных облигаций на коротких горизонтах. При этом хеджирование рисков оказывается возможно на длинных инвестиционных горизонтах с помощью ОФЗ. Также мы отмечаем, что рынок ОФЗ оказывает более сильное влияние на нефтяные и зеленые облигации, чем они оказывают на него. Полученные результаты содержат практические рекомендации для инвесторов, желающих собрать диверсифицированный портфель, включающий как обычные, так и зеленые облигации, а также могут служить методологической основой для дальнейших исследований, посвященных рынку зеленых облигаций.

Ключевые слова

зеленые облигации; российский фондовый рынок; хеджирование рисков; перекрестные квантилограммы; портфельное инвестирование.

JEL classification

Список использованной литературы

1. Lee C.C., Lee C.C. How does green finance affect green total factor productivity? Evidence from China // Energy Economics. 2022. Vol. 107. 105863. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2022.105863

         2. Sohag K., Hassan M.K., Bakhteyev S., Mariev O. Do green and dirty investments hedge each other? // Energy Economics. 2023. Vol. 120. 106573. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2023.106573

         3. Eyraud L., Clements B., Wane A. Green investment: Trends and determinants // Energy Policy. 2013. Vol. 60. Pр. 852–865. https://doi.org/10.1016/j.enpol.2013.04.039

         4. Campiglio E. Beyond carbon pricing: The role of banking and monetary policy in financing the transition to a low-carbon economy // Ecological Economics. 2016. Vol. 121. Pр. 220–230. https://doi.org/10.1016/j.ecolecon.2015.03.020

         5. Богачева О.В., Смородинов О.В. Проблемы «зеленого» финансирования в странах G20 // Мировая экономика и международные отношения. 2017. Т. 61, № 10. С. 16–24. https://doi.org/10.20542/0131-2227-2017-61-10-16-24

         6. Порфирьев Б.Н. «Зеленые» тенденции в мировой финансовой системе // Мировая экономика и международные отношения. 2016. Т. 60, № 9. С. 5–16. https://doi.org/10.20542/0131-2227-2016-60-9-5-16

         7. Вострикова Е.О., Мешкова А.П. ESG-критерии в инвестировании: зарубежный и отечественный опыт // Финансовый журнал. 2020. Т. 12, №. 4. С. 117–129. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2020-4-117-129

         8. Измайлова М.А. Реализация ESG-стратегий российских компаний в условиях санкционных ограничений // МИР (Модернизация. Инновации. Развитие). 2022. Т. 13, № 2. С. 185–201. https://doi.org/10.18184/2079-4665.2022.13.2.185-201

         9. Ковалев В.А. Развитие зеленого финансирования в странах ЕАЭС на основе оценки ликвидности зеленых облигаций // Теоретическая и прикладная экономика. 2023. № 4. С. 18–34. https://doi.org/10.25136/2409-8647.2023.4.69426

         10. Pham L. Is it risky to go green? A volatility analysis of the green bond market // Journal of Sustainable Finance & Investment. 2016. Vol. 6, Issue 4. Pр. 263–291. https://doi.org/10.1080/20430795.2016.1237244

         11. Pham L., Nguyen C.P. How do stock, oil, and economic policy uncertainty influence the green bond market? // Finance Research Letters. 2022. Vol. 45. 102128. https://doi.org/10.1016/j.frl.2021.102128

         12. Pham L. Frequency connectedness and cross-quantile dependence between green bond and green equity markets // Energy Economics. 2021. Vol. 98. 105257. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2021.105257

         13. Liu N., Liu C., Da B., Zhang T., Guan F. Dependence and risk spillovers between green bonds and clean energy markets // Journal of Cleaner Production. 2021. Vol. 279. 123595. https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2020.123595

         14. Reboredo J.C. Green bond and financial markets: Co-movement, diversification and price spillover effects // Energy Economics. 2018. Vol. 74. Pр. 38–50. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2018.05.030

         15. Reboredo J.C., Ugolini A. Price connectedness between green bond and financial markets // Economic Modelling. 2020. Vol. 88. Pр. 25–38. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2019.09.004

         16. Reboredo J.C., Ugolini A., Aiube F.A.L. Network connectedness of green bonds and asset classes // Energy Economics. 2020. Vol. 86. 104629. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2019.104629

         17. Nguyen T.T.H., Naeem M.A., Balli F., Balli H.O., Vo X.V. Time-frequency comovement among green bonds, stocks, commodities, clean energy, and conventional bonds // Finance Research Letters. 2021. Vol. 40. 101739. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101739

         18. Ferrer R., Shahzad S.J.H., Soriano P. Are green bonds a different asset class? Evidence from time-frequency connectedness analysis // Journal of Cleaner Production. 2021. Vol. 292. 125988. https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2021.125988

         19. Broadstock D.C., Cheng L.T.W. Time-varying relation between black and green bond price benchmarks: Macroeconomic determinants for the first decade // Finance Research Letters. 2019. Vol. 29. Pр. 17–22. https://doi.org/10.1016/j.frl.2019.02.006

         20. Naeem M.A., Sadorsky P., Karim S. Sailing across climate-friendly bonds and clean energy stocks: An asymmetric analysis with the Gulf Cooperation Council Stock markets // Energy Economics. 2023. Vol. 126. 106911. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2023.106911

         21. Huynh T.L.D. When ‘green’challenges ‘prime’: empirical evidence from government bond markets // Journal of Sustainable Finance & Investment. 2022. Vol. 12, Issue 2. Pр. 375–388. https://doi.org/10.1080/20430795.2020.1769984

         22. Kanamura T. Are green bonds environmentally friendly and good performing assets? // Energy Economics. 2020. Vol. 88. 104767. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2020.104767

         23. Wei P., Qi Y., Ren X., Gozgor G. The role of the COVID-19 pandemic in time-frequency connectedness between oil market shocks and green bond markets: evidence from the wavelet-based quantile approaches // Energy Economics. 2023. Vol. 121. 106657. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2023.106657

         24. Doğan B., Trabelsi N., Tiwari A.K., Ghosh S. Dynamic dependence and causality between crude oil, green bonds, commodities, geopolitical risks, and policy uncertainty // The Quarterly Review of Economics and Finance. 2023. Vol. 89. Pр. 36–62. https://doi.org/10.1016/j.qref.2023.02.006

         25. Saeed T., Bouri E., Alsulami H. Extreme return connectedness and its determinants between clean/green and dirty energy investments // Energy Economics. 2021. Vol. 96. 105017. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2020.105017

         26. Hammoudeh S., Ajmi A.N., Mokni K. Relationship between green bonds and financial and environmental variables: A novel time-varying causality // Energy Economics. 2020. Vol. 92. 104941. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2020.104941

         27. Ren X., Li Y., Wen F., Lu Z. The interrelationship between the carbon market and the green bonds market: Evidence from wavelet quantile-on-quantile method // Technological Forecasting and Social Change. 2022. Vol. 179. 121611. https://doi.org/10.1016/j.techfore.2022.121611

         28. Tang Y., Chen X.H., Sarker P.K., Baroudi S. Asymmetric effects of geopolitical risks and uncertainties on green bond markets // Technological Forecasting and Social Change. 2023. Vol. 189. 122348. https://doi.org/10.1016/j.techfore.2023.122348

         29. Arfaoui N., Naeem M.A., Boubaker S., Mirza N., Karim S. Interdependence of clean energy and green markets with cryptocurrencies // Energy Economics. 2023. Vol. 120. 106584. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2023.106584

         30. Abakah E.J.A., Tiwari A.K., Ghosh S., Doğan B. Dynamic effect of Bitcoin, fintech and artificial intelligence stocks on eco-friendly assets, Islamic stocks and conventional financial markets: Another look using quantile-based approaches // Technological Forecasting and Social Change. 2023. Vol. 192. 122566. https://doi.org/10.1016/j.techfore.2023.122566

         31. Le T.N.L., Abakah E.J.A., Tiwari A.K. Time and frequency domain connectedness and spill-over among fintech, green bonds and cryptocurrencies in the age of the fourth industrial revolution // Technological Forecasting and Social Change. 2021. Vol. 162. 120382. https://doi.org/10.1016/j.techfore.2020.120382

         32. Chatziantoniou I., Abakah E.J.A., Gabauer D., Tiwari A.K. Quantile time-frequency price connectedness between green bond, green equity, sustainable investments and clean energy markets // Journal of Cleaner Production. 2022. Vol. 361. 132088. https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2022.132088

         33. Elsayed A.H., Naifar N., Nasreen S., Tiwari A.K. Dependence structure and dynamic connectedness between green bonds and financial markets: Fresh insights from time-frequency analysis before and during COVID-19 pandemic // Energy Economics. 2022. Vol. 107. 105842. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2022.105842

         34. Han H., Linton O., Oka T., Whang Y.J. The cross-quantilogram: Measuring quantile dependence and testing directional predictability between time series // Journal of Econometrics. 2016. Vol. 193, Issue 1. Pр. 251–270. https://doi.org/10.1016/j.jeconom.2016.03.001

         35. Corbet S., Goodell J.W., Günay S. Co-movements and spillovers of oil and renewable firms under extreme conditions: New evidence from negative WTI prices during COVID-19 // Energy Economics. 2020. Vol. 92. 104978. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2020.104978

         36. Kapetanios G. Unit-root testing against the alternative hypothesis of up to m structural breaks // Journal of Time Series Analysis. 2005. Vol. 26, Issue 1. Рр. 123–133. https://doi.org/10.1111/j.1467-9892.2005.00393.x

Благодарности

Авторы благодарят редактора и рецензентов за их предложения и замечания, которые позволили улучшить статью.

Исследование было поддержано грантом РНФ (код проекта: 25–18–01162).

Информация об авторах

Бахтеев Степан Андреевич

Аспирант Института экономики и управления Уральского федерального университета имени первого Президента России Б.Н. Ельцина, г. Екатеринбург, Россия (620002, г. Екатеринбург, ул. Мира, 19); ORCID https://orcid.org/0000-0003-0260-6754 e-mail: bahteevsa@yandex.ru

Мариев Олег Святославович

Кандидат экономических наук, заведующий кафедрой экономики Института экономики и управления Уральского федерального университета имени первого Президента России Б.Н. Ельцина, г. Екатеринбург, Россия (620002, г. Екатеринбург, ул. Мира, 19); ORCID https://orcid.org/0000-0002-9745-8434 e-mail: o.s.mariev@urfu.ru

Для цитирования

Бахтеев С.А., Мариев О.С. Движутся ли зеленые и нефтяные облигации вместе? Данные формирующегося российского рынка зеленых облигаций // Journal of Applied Economic Research. 2026. Т. 25, № 3. С. 787-816. https://doi.org/10.15826/vestnik.2026.25.3.026

Информация о статье

Дата поступления 28 апреля 2026 г.; дата поступления после рецензирования 28 мая 2026 г.; дата принятия к печати 1 июня 2026 г.

DOI: http://dx.doi.org/10.15826/vestnik.2026.25.3.026

Скачать полный текст статьи: