УДК 336.76

Способствуют ли рыночные институты развитию зеленого финансирования? Модерационная роль межличностного доверия

С.С. Гутман, М.М. Егорова

Санкт-Петербургский политехнический университет Петра Великого, г. Санкт-Петербург, Россия

Аннотация

В условиях глобального перехода к низкоуглеродной экономике зеленое финансирование становится ключевым инструментом достижения целей устойчивого развития. Однако динамика развития рынка зеленых облигаций существенно различается между странами, что обусловлено не только экономическими, но и институциональными и социокультурными факторами. Особую остроту эта проблема приобретает в странах с переходной экономикой и объединении БРИКС, где институциональная разнородность ограничивает масштабирование устойчивых инвестиций. В данной работе исследуется влияние типов капиталистических систем и уровня межличностного доверия на объемы выпуска зеленых облигаций. На основе панельных данных по 21 стране за 2017–2023 гг. анализируется влияние типа капиталистической системы и уровня межличностного доверия на объемы эмиссии зеленых облигаций. Тип капитализма определяется через главные компоненты (PCA1 и PCA2), которые построены на основе вероятностных весов принадлежности стран к рыночной, скандинавской, континентальной и азиатской моделям. Межличностное доверие измерено как доля респондентов, ответивших положительно на вопрос World Values Survey о возможности доверять большинству людей. Панельная регрессия со случайными эффектами показывает, что влияние рыночной компоненты (PCA1) на выпуск зеленых облигаций зависит от уровня доверия. Если доля доверяющих людям ниже 23–24 %, связь PCA1 с объемом эмиссии отрицательна. При превышении этого порога влияние PCA1 меняет знак на положительный. При среднем по выборке значении данного показателя (44 процентных пункта) и выше рыночная институциональная среда выступает катализатором развития зеленого финансирования. В работе показано нелинейное влияние модели капитализма на выпуск зеленых облигаций, предложено измерение институциональной структуры экономики через главные компоненты и подтверждена определяющая роль межличностного доверия в развитии зеленого финансирования. Результаты подтверждают, что успешный запуск экологических проектов в странах БРИКС зависит от сочетания развитых формальных институтов с высоким уровнем межличностного доверия.

Ключевые слова

зеленые облигации; институциональная среда; межличностное доверие; страны БРИКС.

JEL classification

Список использованной литературы

1. Абрамов А.Е., Акшенцева К.С. Модели финансовых систем зарубежных стран. Препринт. М. : РАНХиГС, 2011. 96 с. URL: https://publications.hse.ru/pubs/share/folder/o1popwkbpb/118114846.pdf

         2. Pouyan M., Zhangaliyeva K., Faizulayev A. Impact of Country-Level Factors on Green Bonds Issuance: Comparison Between BRICS and G7 Countries // Sustainable Development in Banking and Finance. Proceedings of 7^th International Conference on Banking and Finance Perspectives / еdited by N. Ozatac, N. Taspinar, B. Rustamov. Springer Cham, 2023. Pp. 181–198. https://doi.org/10.1007/978-3-031-65533-3_11

         3. Mertzanis C. Energy policy diversity and green bond issuance around the world // Energy Economics. 2023. Vol. 128. 107116. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2023.107116

         4. Mertzanis C., Tebourbi I. National culture and green bond issuance around the world // European Financial Management. 2024. Vol. 30, Issue 2. Pp. 879–934. https://doi.org/10.1111/eufm.12419

         5. Nguyen L.H., Dung D.A., Minh P.N., Quynh D.T.T., Ngan P.T.T. Exploring the cultural forces behind green bond issuance // Journal of International Economics and Management. 2023. Vol. 23, No. 3. Pp. 1–22. https://doi.org/10.38203/jiem.023.3.0071

         6. Sajid M., Ansari M.A.A., Tanveer A., Faheem M., Waseem A. Evaluating the influence of green growth, institutional quality and financial inclusion on financial stability: evidence by sustainable finance theory // Environmental Science and Pollution Research. 2023. Vol. 30, Issue 54. Pp. 115965–115983. https://doi.org/10.1007/s11356-023-30362-6

         7. Sethi L., Behera B., Sethi N. Do green finance, green technology innovation, and institutional quality help achieve environmental sustainability? Evidence from the developing economies // Sustainable Development. 2024. Vol. 32, Issue 3. Pp. 2709–2723. https://doi.org/10.1002/sd.2811

         8. Sun X., Meng Z., Zhang X., Wu J. The role of institutional quality in the nexus between green financing and sustainable development // Research in International Business and Finance. 2025. Vol. 73, Part A. 102531. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2024.102531

         9. Shah S.S., Asghar Z. Individual attitudes towards environmentally friendly choices: a comprehensive analysis of the role of legal rules, religion, and confidence in government // Journal of Environmental Studies and Sciences. 2024. Vol. 14, Issue 4. Pp. 629–651. https://doi.org/10.1007/s13412-024-00913-5

         10. Doyle J. Social trust, cultural trust, and the will to sacrifice for environmental protections // Social Science Research. 2023. Vol. 109. 102779. https://doi.org/10.1016/j.ssresearch.2022.102779

         11. Zheng W., Gao Y., Xi J. When Does Generalized Trust Promote Pro‐Environmental Behavior? A Multilevel Analysis // Scandinavian Journal of Psychology. 2025. Vol. 66, Issue 4. Pp. 571–577. https://doi.org/10.1111/sjop.13102

         12. Czeglédi P. Why does the confidence in companies, but not the confidence in the government, affect the demand for regulation differently across countries? // Public Choice. 2022. Vol. 193, Issue 3. Pp. 211–231. https://doi.org/10.1007/s11127-022-01013-0

         13. Boiko L. Building Trust through government-public interaction: Evaluating government effectiveness // Collection of Scientific Papers «ΛΌГOΣ». 2024. April. Pp. 94–96. https://doi.org/10.36074/logos-26.04.2024.015

         14. Saha S., Sadekin M.N., Saha S.K. Effects of institutional quality on foreign direct investment inflow in lower-middle income countries // Heliyon. 2022. Vol. 8, Issue 10. e10828. https://doi.org/10.1016/j.heliyon.2022.e10828

         15. Kwilinski A. GDP per capita vs foreign direct investment: key drivers of a country's technological leadership // Technological and Economic Development of Economy. 2025. Vol. 31, Issue 5. Pp. 1320–1344. https://doi.org/10.3846/tede.2025.22857

         16. Varieties of Capitalism: The Institutional Foundations of Comparative Advantage / еdited by P.A. Hall, D. Soskice. Oxford University Press, 2001. 540 p. URL: http://digamo.free.fr/hallsosk.pdf

         17. Hall P.A., Thelen K. Institutional change in varieties of capitalism // Socio-Economic Review. 2009. Vol. 7, Issue 1. Pp. 7–34. https://doi.org/10.1093/ser/mwn020

         18. Movahed M. Varieties of capitalism and income inequality // International Journal of Comparative Sociology. 2023. Vol. 64, Issue 6. Pp. 621–657. https://doi.org/10.1177/00207152231174158

         19. Smoleńska A. European capitalisms in sustainability transition: the case of green bonds // Journal of European Public Policy. 2026. Vol. 33, Issue 6. Pp. 1572–1598. https://doi.org/10.1080/13501763.2025.2521395

         20. Meng Y., Chen H., Ning X., Qi Y. The pricing of green bonds: Does social capital matter? Evidence from China // Finance Research Letters. 2024. Vol. 67, Part A. 105756. https://doi.org/10.1016/j.frl.2024.105756

         21. Benlemlih M., Jaballah J. Green bond issuance and energy transition: the moderator effect of national culture // Journal of Asset Management. 2025. Vol. 26, Issue 7. Pp. 804–818. https://doi.org/10.1057/s41260-025-00429-9

         22. Mertzanis C., Tebourbi I. National culture and green bond issuance around the world // European Financial Management. 2024. Vol. 30, Issue 2. Pp. 879–934. https://doi.org/10.1111/eufm.12419

         23. Olesen J.E., Rees R.M., Recous S., et al. Challenges of accounting nitrous oxide emissions from agricultural crop residues // Global Change Biology. 2023. Vol. 29, Issue 24. Pp. 6846–6855. https://doi.org/10.1111/gcb.16962

         24. Lin L., Hong Y. Developing a green bonds market: lessons from China // European Business Organization Law Review. 2022. Vol. 23, Issue 1. Pp. 143–185. https://doi.org/10.1007/s40804-021-00231-1

         25. Fu J., Ng A.W. Scaling up renewable energy assets: Issuing green bond via structured public-private collaboration for managing risk in an emerging economy // Energies. 2021. Vol. 14, Issue 11. 3076. https://doi.org/10.3390/en14113076

         26. Liu Z., Deng Z., He G., Wang H., Zhang X., Lin J., Liang X. Challenges and opportunities for carbon neutrality in China // Nature Reviews Earth & Environment. 2022. Vol. 3, Issue 2. Pp. 141–155. https://doi.org/10.1038/s43017-021-00244-x

         27. Liu S., Qi H., Wan Y. Driving factors behind the development of China's green bond market // Journal of Cleaner Production. 2022. Vol. 354. 131705. https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2022.131705

         28. Thakur A.K., Singh R., Gehlot A., Kaviti A.K., Aseer R., Suraparaju S.K., Sikarwar V.S. Advancements in solar technologies for sustainable development of agricultural sector in India: a comprehensive review on challenges and opportunities // Environmental Science and Pollution Research. 2022. Vol. 29, Issue 29. Pp. 43607–43634. https://doi.org/10.1007/s11356-022-20133-0

         29. Kumar C.M.S., Singh S., Gupta M.K., Nimdeo Y.M., Raushan R., Deorankar A.V., Nannaware A.D. Solar energy: A promising renewable source for meeting energy demand in Indian agriculture applications // Sustainable Energy Technologies and Assessments. 2023. Vol. 55. 102905. https://doi.org/10.1016/j.seta.2022.102905

         30. Yadav A., Kumar A., K M. Agrivoltaic systems in Indian context: a multi-dimensional examination // Energy Systems. 2024. Pp. 1–26. https://doi.org/10.1007/s12667-024-00712-5

         31. Rajagopalan S., Breetz H.L. Niches, narratives, and national policy: how India developed off-grid solar for rural electrification // Environmental Innovation and Societal Transitions. 2022. Vol. 43. Pp. 41–54. https://doi.org/10.1016/j.eist.2022.02.004

         32. Parreira Perin V. Sustainability for Finance: Situating Green Bonds in the Assetization of Brazilian Agriculture // Journal of Agrarian Change. 2025. Vol. 25, Issue 3. e70004. https://doi.org/10.1111/joac.70004

         33. Miola I., De Oliveira Junqueira G., Prol F., Ferrando T., Vecchione-Gonçalves M., Herrera H. Bonos verdes en la ecología-mundo: capital, naturaleza y poder en la expansión financiarizada de la industria forestal en Brasil // Relaciones Internacionales. 2021. No. 46. Pp. 161–180. https://doi.org/10.15366/relacionesinternacionales2021.46.009

         34. Ferrando T., Junqueira G.D.O., Vecchione-Gonçalves M., Miola I., Prol F.M., Herrera H. Capitalizing on green debt: A world-ecology analysis of green bonds in the Brazilian forestry sector // Journal of World-Systems Research. 2021. Vol. 27, No. 2. Pp. 410–438. https://doi.org/10.5195/jwsr.2021.1062

         35. Худякова Л., Урумов Т. “Зеленоеˮ финансирование в странах БРИКС // Мировая экономика и международные отношения. 2021. Т. 65, № 9. С. 79–87. https://doi.org/10.20542/0131-2227-2021-65-9-79-87

         36. Niyazbekova S., Troyanskaya M., Toygambayev S., Rozhkov V., Zhukov A., Aksenova E., Ivanova O. Instruments for financing and investing the “green” economy in the country’s environmental projects // E3S Web of Conferences. Vol. 244. EDP Sciences, 2021. 10054. https://doi.org/10.1051/e3sconf/202124410054

         37. Shamanina E.A. Public–Private Partnerships and Green Financing of Infrastructure Projects // Current Problems of the Global Environmental Economy under the Conditions of Climate Change and the Perspectives of Sustainable Development / еdited by E.G. Popkova, B.S. Sergi. Springer Cham, 2023. Pp. 365–374. https://doi.org/10.1007/978-3-031-19979-0_39

         38. Berezin A., Sergi B.S., Gorodnova N. Efficiency assessment of public-private partnership (PPP) projects: The case of Russia // Sustainability. 2018. Vol. 10, Issue 10. 3713. https://doi.org/10.3390/su10103713

Благодарности

Результаты получены при финансовой поддержке Российской Федерации в лице Министерства науки и высшего образования в процессе реализации проекта «Управление устойчивым развитием промышленных структур в рамках концепции вода – энергия – продовольствие» (соглашение № 075-15-2024-673).

Информация об авторах

Гутман Светлана Семеновна

Кандидат экономических наук, доцент Санкт-Петербургского политехнического университета Петра Великого, г. Санкт-Петербург, Россия (195251, г. Санкт-Петербург, ул. Политехническая, 29); ORCID https://orcid.org/0000-0002-1098-3915 e-mail: SGutman@spbstu.ru

Егорова Майя Михайловна

Специалист Санкт-Петербургского политехнического университета Петра Великого, г. Санкт-Петербург, Россия (195251, г. Санкт-Петербург, ул. Политехническая, 29); ORCID https://orcid.org/0009-0005-7026-0304 e-mail: egorova_mm@spbstu.ru

Для цитирования

Гутман С.С., Егорова М.М. Способствуют ли рыночные институты развитию зеленого финансирования? Модерационная роль межличностного доверия // Journal of Applied Economic Research. 2026. Т. 25, № 3. С. 991-1021. https://doi.org/10.15826/vestnik.2026.25.3.033

Информация о статье

Дата поступления 3 апреля 2026 г.; дата поступления после рецензирования 12 июня 2026 г.; дата принятия к печати 15 июля 2026 г.

DOI: http://dx.doi.org/10.15826/vestnik.2026.25.3.033

Скачать полный текст статьи: